都在盯着?万亿?
听闻尔等弹药充足,预备何时发射?
?/ 巴九灵(微信公众号:吴晓波频道)
诱人?万亿
近几日,几个热搜以及公众号推文,让更多人接触到了€个金融名词€€超额储蓄€?/p>
2?5日,证券时报发布头版文章《多管齐下引导居民从超额储蓄向消费转化€,文中写道:如何让居民从超额储蓄向消费转化,已成为当下我国经济工作重中之重?/p>
€以,€么是超额储蓄?又到底是多大一笔资金,能被视作“重中之重€?
其实,超额储蓄不是个专有名词,对其规模的形容也因感受而异?/p>
朴素的讲法,就是存款在某€年€比€年多增了的部分€,但到底算不算是€超额€,每个人的认知都不同€?/p>
在当下的语境里,超额储蓄就意味着,相较于过去,我们的居民存款,增加得“有些反常€,尤其是在2022年€?/p>
数据是这么说的:
中国人民银行发布?022年金融统计数据报告€显示,2022年,住户存款也就是居民存款增?7.84万亿元,?021年多?.94万亿元,?020年多?.54万亿元,?019年多?.14万亿元,超额储蓄创有统计以来的新高€?/p>
到了今年1月,据€?023?月金融统计数据报告€显示,1月份住户存款增加6.2万亿元,?022年同期高基数上继续同比多?900亿元?/p>
为了方便大家理解,我们再加上市面上的几个观点来强化下感受?/p>
?彭博€位专栏作家,用€太极端了€来形容这个数字。他说:中国消费者将收入的三分之€—€?7.8万亿元人民币?.6万亿美元)存入银行,这太极端了,即使对于这个以节俭著称的国家来说也是如此。在大流行之前,家庭将大?7%的收入存起来?/p>
?野村经济学家?月测算出,中国家庭积累了7200亿美元的超额储蓄,因此警告世界€要小心他们的愿望€,这笔钱要是花出去了,可能会加剧世界€胀?/p>
?中房集团原董事长、知名学者孟晓苏?月初某峰会上说:2022年中国€百姓存款增加了15万亿,如果拿出三分之€的存款,恢复对房子的购买、装修和其他的购买,中国经济就能恢复?/p>
*这一说法惹来网友争议,他随后回应媒体:€?022年我国房屋销售额?021年的18.2万亿元€跌?3.4万亿元,减少了将?万亿元€€我€说€拿?万亿元购房€,指的就是丢掉?万亿元住房销售额…€疫情三年受损害€大的是低收入家庭,生活质量下降的主要是他们€因此,现在仅说‘支持刚€购房’或者说‘大力支持购买第€套房’,就不太现实了。我从来不认为€低收入家庭去购买商品房是正确的。€?/p>
相比于对经济指标的各种复杂推算,这笔超额储蓄(无论是三年来的17.42万亿?022年的8万亿,还是上个月多出来的8000亿)看得见€摸得着,在经济引擎燃料告€的情形下,这批弹药被盯上也就不足为奇了?/p>
但可惜,账不是这样算的€?/p>
实际的账?/p>
中金的研究团队首先对“超额储?万亿”这个数字本身提出了质疑?/p>
他们认为这笔钱中有一半是从理财产品转过来的,是左口袋(没算在存款里)的进了右口袋(存款)?/p>
“根据我们的草根调研和估算,2022年年末银行理财产品规模约?8.4万亿元,相比2022年初规模回撤?.6万亿元,同比少增?.1万亿元(不包括同业理财),我们估″乎全部转为存款€€?/p>
除了4.1万亿元理财之外,他们认为还有1万亿来自居民收入的自然增长€那么剩下的多增部分,仅剩下3万亿元€?/p>
资料来源:Wind,中金公司研究部
注:居民狭义储蓄率定义为新增存款(包括银行理财)/可支配收入€假?022年居民€正常€储蓄率?021年相等(20%),“超额储蓄€为高于20%的部分;假设2022年居民可支配收入增长?%;新增理财规″剔除同业理财?/p>
第二,他们认为这笔多增的钱,与节制消费的关联没有想象中的那么大:
“消费仅是居民部门和企业部门之间存款的转移,不能增加存款规模,并且消费减少也减少了企业相关投资和贷款€求,抑制存款创€€€?/p>
大意是:€个人的消费就是另€个人的收入,€个人的消费少了,另一个人的存款也就少了,从€量上来看是没有差别的€?/p>
民生证券周君芝团队则从收入人群分组出发,呼应了许多人对于“哪里有存款新增”的疑惑?/p>
他们的观点是?022年这笔多增的超额储蓄,存在明显的“贫富分化€€?/p>
先说高收入群体€?/p>
储蓄等于收入减去支出,储蓄的积累可以来自收入增加,也可以来源于花得更少,2022年,高收入人群多属于这一类€?/p>
具体表现为:
▶▷ 其一,高收入人群是购房主力军,在2022年期间,他们减配房产,因此存款变多€?/p>
民生团队以东部地区人群为例€?/p>
截至2022?0月,东部地区购房贷款占全国的75.9%,明显高于中部地区(7.5%)和西部地区?6.5%)€东部地区居民人均可支配收入高于中西部,侧面反映出高收入群体配置更多地产?/p>
?022年三季度,个人购房贷款同比降?012年以来的历史€低€,收入更高的东部地区购房贷款增速下降更快€?/p>
▶▷ 其二,高收入人群服务性消费支出多,这块受疫情影响,人们想要得到服′钱花不出去,相较之下,衣食住行等刚需消费则变化不多,因此总支出减少€?/p>
€用来佐证的数据,是截?022?月,居民其他服务类支出占总消费支出的比重降至40.4%,是2015年以来的历史€低€;相对地,衣食住等刚需支出比例反常回升?9.6%?/p>
而从中低收入人群看,疫情对他们的冲击€大,无法增加储蓄?/p>
他们认为,中高收入群体的收入更多来自工资性收入,而低收入群体经营性收入比重更高€?/p>
疫情期间经营性收入受冲击€严重,€工资€收入韧性最强€因此中低收入€在收入受到明显冲击、刚€支出又无法轻易缩减的情况下,能存下更多钱说来是不现实的€?/p>
总结€下,就是超额储蓄多来自于高收入人群,他们的支出减少,尤其是占大头的买房支出,其次是服务€消费减少;而中低收入人群的收入大幅减少,刚€支出又无法缩减,面临的更有可能是储蓄的减少€?/p>
为避免误解,民生证券对收入的分组参€的是国家统″的收入分组,并不是我们惯常分的€富人€€穷人€€?/p>
截至2022年,按全国居民五等份收入分组,低收入组年人均可支配收?601元,中间偏下收入?9303元,中间收入?0598元,中间偏上收入?7397元,高收入组90116元€?/p>
另一份研报里,他们则和中金一样,对近8万亿超额储蓄的来源做了分类:
其一,疫情压制消费,居民消费节制贡献?万亿超额储蓄?/p>
其二,地产价格下行,居民减配地产贡献?万亿超额储蓄?/p>
其三,理财净值化波动,居民赎回理财增配存款贡献约0.8万亿超额储蓄?/p>
其四,减税降费规模空前,带动居民超额储蓄累计约千亿级别规°€?/p>
会流向哪里?
中金和民生的观点多有“打架€之处,但无论是从哪个角度来剖析这近8万亿超额储蓄,都指向€个结论:尽管人们对其期待满满,但它最终能释放到消费的部分恐€十分有限€?/p>
来自理财和投资的,会因为理财的收益提高,回归理财;存来买房的,会等着房地产市场的复苏被再度激活,因此能够流向消费的只会是短期被压抑的部分?/p>
即便如此,中金也给了几个数作为参考:2022年新增居民存款中?年以下的存款占比约为60%。如果€虑利息损失限制?022年能够释放的存款规模(包括活期存款和1年以内定期存款)可能占比?0%左右,即1.5万亿元,相当于全年社会零售的3%和住房销售的12%?/p>
至于这个数到底是去消费还是去投资,就要看收入预期和投资收益之间的博弈结果了€?/p>
参€资料:
1.《超额储蓄,谁的肥肉|巨潮€,巨潮wave
2.《姜超:为什么中国储蓄率会持续下滑?有什么影响??/p>
3.《€不€样的中国故事”之二:从消费升级到消费筑基》,程实、徐婕,FT中文?/p>
4.《从“贫富分化€看超额储蓄流向
周君芝团队€,周君芝€游勇,宏观芝道
5.《超额流动€系列研究(二):超额储蓄三问:能否释放、流向何处€谁来€买单€€,民生证券周君芝团?/p>
6.《中金:居民“超额储蓄€之谜€,林英奇€许鸿明,中金研?/p>
本篇作€?
和风月半
当€编?
杨帅
责任编辑
何梦?
主编
郑媛?
图源
VCG